|打通资本市场与科技创新的“双循环”( 三 )

1.2 资产端：资本市场契合科技创新企业各个阶段发展需求
一是天使/种子投资：以企业出现盈亏平衡点为界，平衡点前1-3年为导入期，创新企业凭借核心技术和知识产权初入市场，风险最高、现金流条件最差， “死亡谷”现象使大量初创企业折戟，天使投资和种子基金的参与成为初创企业成活的关键支持。
二是早期风险投资：成功跨越导入期的企业拥有3-5年的高速成长期，产品商业化逐渐成型，企业现金流开始好转，风投介入。
三是后期风险投资：成长中后期企业经营模式逐步成型，产品趋于标准化，积累了一批分销渠道和客户资源，现金流量变得容易预测，有境内外对标的企业，市场估值较为明确，由于承担的风险和退出渠道更为明确，中后期风投数量更多，企业能获得的资金支持也更丰厚。
四是透明高效的多层次资本市场：科创企业上市融资需要一个开放化、透明化、高效率的市场，不同层次板块服务于不同规模的企业融资需求，引入长钱供企业专注研发核心技术、整合供应链资源，为企业再融资、兼并收购做大做强营造良好的市场氛围。

本文插图
2 美国华尔街与硅谷相互成就，哺育科技龙头
美国资本市场长牛伴随信息科技产业大发展。上世纪80-90年代，美国大力发展信息产业，为高科技企业提供融资挂牌的纳斯达克应运而生，苹果、微软、亚马逊、谷歌等一批优质科技龙头涌现，为养老金等机构投资者带来丰厚回报。
2.1 风险投资蓬勃发展，为初创型科技企业提供温床
美国风投与硅谷共成长，发达的风险投资市场从源头助推美国打造科技大国。 1958年国会通过《小企业投资法案》，由联邦政府为一批风投企业注资，解决了风投资本来源；70年代有限合伙制逐渐兴起，叠加税收优惠推动风投行业迅速发展壮大。同期，硅谷凭借高校和人才聚集优势逐步拓展科技产业园，对发展资金的渴求催生风投的同步兴盛，部分研究专家同时创立了创投基金，例如电子界的先驱者仙童半导体公司副总裁瓦伦丁后创办了著名风投红杉资本。
美国风险投资额占世界比重的52% ，重点支持软件、生物医药等新兴产业。 2019年存续风投公司共1328家，管理总资产达到4443.3亿美元，投资交易额达到1334.2亿美元，占世界比重为52% 。根据投资阶段划分， 2019年美国天使/种子阶段的风险投资约95.5亿美元，占全部风投的比重仅为7.2%；早期风险投资432亿美元，占比32.4%；中后期介入的风投资本最多，投资交易达到806.7亿美元，占比60.5% 。投向行业中， 2019年美国风投对软件业投资占比最高，交易金额达到447.8亿美元，占比33.6% ，其次是制药和生物行业，交易金额167.2亿美元，占比12.5% 。