|打通资本市场与科技创新的“双循环”

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【|打通资本市场与科技创新的“双循环”】
文：恒大研究院任泽平黄斯佳梁颖
导读
五中全会和十四五规划高度强调科技创新、多层次资本市场和双循环的重大战略意义。如何打通资本市场与科技创新的良性循环？
核心观点
资本市场在促进科技创新和实体经济高水平循环方面具有重大作用，是构建“双循环”的关键抓手。在资产端，资本市场精准匹配企业在各个发展阶段的融资需求，助力国内产业链做大做强。在资金端，资本市场匹配不同种类资金风险偏好，实现社会财富的滚动增值。
美国资本市场哺育科技企业各个阶段成长，科技创新成就资本市场繁荣发展和长牛。在企业初创期，美国风险投资产业发达，投资额占世界比重为52% ，重点支持软件、生物医药等科技创新领域，在企业发展壮大后通过资本市场IPO或并购获利退出。企业上市后，资本市场为其打造公平透明的竞争平台，严格退市、严刑峻法护航，优胜劣汰，每年平均近500家企业退市。当企业成长为优质标的，获得401k、IRA为代表的长线资金追捧，在美股，机构投资占比高达62.3% ，基金和退休金投资是主力。高质量上市公司、发达资本市场、庞大长线资金成为资本市场长牛、慢牛的根基。
过去几十年，中国资本市场发展不健全：核准制门槛高，错失优质新经济企业发展红利；信息披露制度不完善，退市出清难，违规惩戒不到位，市场乱象屡禁不止；投机氛围重，资本市场风险大，庞大的养老金储备即使亏空也不愿投入资本市场。
近年来，中国资本市场注册制稳步推进，突出改革亮点。科创板、创业板注册制改革成果显著；新三板转板通道打通，进一步完善多层次资本市场建设；《证券法》严格退市，提高违法成本，市场环境得到整肃。但打通资本市场与科技创新循环，部分堵点亟待疏通。一是目前我国创投行业与国外发达国家相比仍处于初期阶段，呈现出募资规模较小，缺乏长期资金，退出渠道仍受限，缺乏系统性的监管和税收政策等问题；二是资本市场制度根基仍待夯实，严格执行退市制度、推动《证券法》与《刑法》衔接、集体诉讼落地。三是机构投资者占比较少，养老金等长线资金入市受阻，中国版401k计划亟待推出。
建议：1）资产端，坚持以科技创新为导向，强化信息披露，提升上市公司质量。 2）市场端，稳步推动全市场注册制改革，完善转板机制，推动公司法、证券法、刑法等法制配套，整治资本市场乱象。 3）资金端，鼓励养老金等长期资金入市，稳步推进对外资开放，引导私募股权和创投基金产业蓬勃发展，营造良好创新氛围。