中国利率市场现状：七大利率如何传导？——利率市场化专题（上）(16) 回顾利率市场化进程

然而，根据前述传导路径，如果银与非银间不存在差异的话，那么DR→R（存在银与非银界限）与DR→DIBO（不存在银与非银界限）间的通畅程度应该接近，DIBO→IBO（存在银与非银界限）与R→IBO（不存在银与非银界限）间的通畅程度也应当类似。但从表中可以看出，存在银与非银界限的传导路径的通畅程度显著低于不存在银与非银界限的通畅程度。这使我们怀疑银与非银间的传导可能存在差异。

进一步观察银银间与银行间的差异可以发现：这期间R007-DR007利差平均53个BP，最高达396个BP；IBO007-DIBO007利差平均39个BP，最高达153个BP。这进一步证明了银与非银面临的利率间出现了传导阻滞。很难想象银与非银的风险差大到了这样的程度，使得手握资金的银行常常不愿意将资金放给非银机构而放任利差无规律地扩大。

另外，值得注意的是Shibor利率：作为典型的银行间拆借利率之一，其相关性反而是同DR007最高，这似乎同前文所述银与非银间的传导阻滞相矛盾。事实上，这是由于Shibor形成机制的特殊性所导致的：Shibor目前由18家信用等级较高的银行进行报价，目的是对标国际社会广泛使用的利率Libor，作为国内各种金融产品的定价基准，并非真实交易形成的利率，也并不对银行实际定价构成约束，因此也就同R、IBO等关联较低；而这18家银行均为一级交易商，是DR利率的重要决定者，因此Shibor同DR的相关性反而最高。