摘要：营收、毛利润、净利润均同比增速呈下滑状态（欢迎关注杠杆游戏）

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撰文|张银银
近期 ， 乳企日子不好过 。 曾经的乳品龙头贝因美不仅一直没能摆脱持续了四年的业绩亏损 ， 同时还曝出与第二大股东合作不顺 ， 有董事辞职的消息 。 千亿乳业巨头飞鹤也正在被Blue Orca二次做空 。
Blue Orca表示 ， 中国飞鹤声称是公司是中国快速成长的、高利润的婴儿配方奶粉（IMF）生产商 。 不过 ， 公司在美国上市的反向合并失败 ， 在遭遇一系列审计师解雇和指控不当行为后 ， 飞鹤于2013年私有化退市 。 然后股价暴跌 ， 业务崩溃 。 但2019年港股上市后公司命运却奇迹般的改变 。
报告称 ， 飞鹤从2017年至2019年 ， 年均复合增长率为54% 。 和私有化退市前卖出的产品相同、市场相当 ， 飞鹤却获得如此非比寻常的表现 。
Blue Orca认为 ， 飞鹤的故事更像此前爆雷的Wirecard和瑞幸咖啡 。
Blue Orca表示 ， 飞鹤高估了IMF的收入 ， 低估了数十亿美元的运营成本 ， 例如广告和人工费用 ， 将员工人数少报了10倍之多 ， 严重夸大了盈利能力 。 根据EV /调整后的销售额来评估公司的话 ， 即使以5倍的EV /经调整的销售倍数（这是其他IMF生产国的倍数） ， 飞鹤也只值5.67港元 。
7月9日 ， 飞鹤发布公告回应了Blue Orca的做空报告 ， 称Blue Orca做空报告中的相关指控毫无事实根据或为失实陈述 。 列举了几大重点 ， 对做空报告进行回击 。
双方的隔空对战 ， 让我国本土奶粉界一哥的背影显得更加扑朔迷离 。

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是的 ， 你没看错 ， 我国的国产奶粉领域 ， 飞鹤已经是老大哥了 ， 而不是蒙牛或者伊利 。
【杠杆游戏|国产奶巨头陷造假风波！争议巨大，飞鹤到底啥情况？】虽然其诞生时间早：1962年 ， 但相信大部分杆友和杠杆游戏一样 ， 在5年前 ， 甚至3年前 ， 都并不是很了解这家公司 。
57年前飞鹤起步于黑龙江齐齐哈尔 ， 其官网介绍说：一直专注于中国宝宝体质和母乳营养研究 ， 引领行业开创多种提升奶粉对中国宝宝体质适应性的技术、配方与工艺 。
根据网络公开的数据 ， 2008年及之前 ， 奶粉的进口量一直处于低位 ， 进口奶粉相比于国内奶粉并不占优势 。
转折出现在2008年 。
当年 ， 国内曝出使婴儿肾结石甚至死亡的三聚氰胺毒奶粉事件 。 此后 ， 以三鹿为首的国内乳制品厂商的奶粉纷纷被检测出含有三聚氰胺 ， 其中不乏伊利、蒙牛、光明、圣元、雅士利等大牌厂家 。
此次毒奶粉事件重创了中国奶粉厂商的商业信誉 ， 导致多个国家禁止了中国乳制品进口 。 此后 ， 国内的奶粉进口需求量大增 ， 在2008年-2014年这6年间 ， 奶粉进口量达到顶峰 。 国内的奶粉市场遭到了信任危机带来的灭顶之灾 。
此后 ， 由于2013与2014年连续两年激增的进口量 ， 在2015年国内行业经济出现短暂滑坡后 ， 国内市场对于奶粉的需求量出现罕见下降 。
大量进口与国产的奶粉共同造成库存的积压 。 这直接导致了2015年进口奶粉的数量大跌 ， 国内奶粉终于有了喘息的余地 。
低调了几十年 ， 2016年 ， 飞鹤以年销售额68亿元成为本土品牌第一 。 靠什么？大部分原因是砸钱营销 。
数据显示 ， 2017年、2018年和2019年 ， 飞鹤的销售及经销开支分别达到21.39亿元、36.61亿元和38.48亿元 ， 所占的营收比例分别为36.3%、35.2%和28.0% ， 虽然这两年占比略降 ， 但这一数字并不低 。

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要知道 ， 2017年至2019年 ， 飞鹤乳业的研发成本分别只有0.15亿元、1.09亿元和1.71 亿元 ， 所占营收比仅为1%出头 。
而飞鹤官网对自己的定位是：一直专注于中国宝宝体质和母乳营养研究 。 看到飞鹤每年的研发投入 ， “研究”二字此时显得尤为刺眼 。
但不得不承认 ， 飞鹤的这一波操作收割了很多用户 。 谎言说一万遍也会变成真理 ， 谁还记得奶源 ， 配方制定 ， 工艺 ， 监管安全这些才是事关奶粉优劣的核心因素呢？
最近几年 ， 飞鹤的营收、毛利润、净利润均同比增速呈下滑状态 ， 且几乎都是过半的降速 。 不知飞鹤的涨价和这些核心数据增速乏力是否有关？
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标题：杠杆游戏|国产奶巨头陷造假风波！争议巨大，飞鹤到底啥情况？