巴菲特：回忆我的老师格雷厄姆编者语：“做一点傻事、有创造性的事和

编者语：

“做一点傻事、有创造性的事和慷慨的事。”这是投资大师本杰明?格雷厄姆对生活的期待，也是“聪明投资者”很喜欢的一句话。格雷厄姆享有“现代证券分析之父”的美誉，是价值投资理论奠基人，其所著的《证券分析》和《聪明的投资者》被公认为“划时代的、里程碑式的投资圣经”，至今仍极为畅销。格雷厄姆任教于哥伦比亚大学，是巴菲特的研究生老师，并被巴菲特膜拜为一生的“精神导师”。让我们透过巴菲特的回忆及格雷厄姆的经历，走近这位影响了无数投资大师的“华尔街教父”。敬请阅读。

文/巴菲特

我很荣幸有机会来谈谈本·格雷厄姆，我这一生有时候运气很好，运气最好的一次是1949年，当时我19岁，在内布拉斯加州林肯市，我拿起了一本书《聪明的投资者》，这本书不但改变了我的投资理念，而且完全改变了我的人生。如果不是读了这本书，我不会是现在的我，也不会过现在这样的生活。

从这本书里我获得了坚定的投资理念，这个理念从读过这本书以后就没有改变过，我只是多多少少变通了一些，是本·格雷厄姆的理念引领我走上了正确的道路。

一年多以后，我申请了哥伦比亚大学，大卫·多德录取了我。第二学期，本·格雷厄姆给我们讲课，我就这样认识了他。毕业后，我主动提出为他免费工作。他说我高估了自己。他可能说的没错。

几年以后，我收到了他的一封信，他说我什么时候去纽约，想和我谈谈。我立即动身，24小时候就到了纽约。他给了我一份工作，我没有要工资，但是第一个月工作结束时，还是给我发工资了，他可能忘了我说过免费给他打工。我为格雷厄姆工作学到了很多，每天在他身边就能学到很多。我们后来成了朋友，我们的友谊一直持续到25年后他去世。我和格雷厄姆这么杰出的人物交往了四分之一个世纪，我们都知道他的思想，他的理念，他对职业证券分析的影响、对你我以及我们的投资实践的影响。他对我的影响尤其深远。他在为人处世方面同样很优秀，他总是很慷慨。我为格雷厄姆工作后不久，1954年12月，我的第一个儿子出生了，我给他起名字，霍华德·格雷厄姆·巴菲特，为了纪念我的父亲，也为了感谢格雷厄姆。本来到我家，送给我们一台摄像机和一部电影放映机。这些东西在那个年代很贵重。所以霍华德·格雷厄姆·巴菲特一出生，我们就能把他所有的瞬间记录下来，好像有一次，我妻子对格雷厄姆说我不会跳舞。她说的没错，格雷厄姆送给我一张亚曼瑞舞蹈学校的课程卡。这可能是他最糟糕的一笔投资，没得到什么投资回报。

1956年，他搬到了加州，我们经常去看望他，他总是鼓励我。不管做什么，都没有办法报答格雷厄姆。他总是为我，为别人付出。我们却不知道如何报答。我现在告诉你，告诉所有人，格雷厄姆是一个多么优秀的人，这也算是对他小小的回报了。格雷厄姆的慷慨是最难得的，他天生就智力超群，天生就拥有很少人能与之匹敌的头脑。你想想，拿今天的市场来看，1934年能写出《证券分析》这样的书是多么了不起的成就。这本书可能写于1932年和1933年，格雷厄姆在股市崩盘的大萧条中遭遇了重创。他给别人管理资金，客户对发生的情况很不满意。但是格雷厄姆的眼光很长远，他不受情绪的影响、非常理智地，写出了这么一本伟大的书，没有因为过去一两年发生的事情而恐慌。他写成了这么一本书。75年之后，我们仍然在读，依然是常读常新。

这真是了不起的智慧结晶，话说回来，他就是这么了不起，天生就这么聪明，他完全可以不对别人那么好，他完全可以趾高气扬，可以自认为高人一等，因为他肯定知道自己就是比周围99.99%的人都聪明。但是他根本不是这样的人，我们所有学生都得到了好处。20多年来，他坚持到哥大教书，就是为了帮助学生们。这些学生可能他再也不会见到，也不会为他做什么。他传授的知识，实际是在培养竞争对手。我就买了一些格雷厄姆·纽曼公司买的股票，我买的不多，因为那时钱很少。他在培养竞争对手，也毫不在意。他讲的例子都是当时的，我们就坐在课堂上听他讲，这些东西是我们怎么都发现不了的。他就是这么慷慨大度，能认识他我很荣幸。希望通过我说的这些话，你能对格雷厄姆有些了解。

“金钱本身并不能激起他的任何兴趣”——格雷厄姆生平回顾

本杰明· 格雷厄姆于1894 年出生于伦敦，刚满周岁时，举家迁到了纽约，父亲开办了一家进口中国商品的公司。

然而，格雷厄姆9岁时，父亲就去世了。母亲把全部积蓄都投入了股市，不过在1907 年的那次经济危机中，所有的钱都打了水漂。

从此，格雷厄姆就开始四处打零工赚钱。高中时，他成绩优异，后来进了哥伦比亚大学学习。

1914 年毕业时，有三个系给他提供了工作职位：英语系、数学系和哲学系。不过，他还是听取了一位学院院长的意见，来到华尔街打拼。

格雷厄姆从最低的职位干起，负责把股价抄写在黑板上，每周才挣12 美元。由于勤奋，他很快就成了一个投资专家，并开始著书立说。

到了20世纪20年代末期，他在工作之余还给人讲授金融方面的课程。在当时投机气氛很浓的股市里，格雷厄姆的方法显得很另类。他喜欢投资那些股价被严重低估，以至于不存在投资风险的价值低洼股。

到1929 年为止，格雷厄姆和其他几个合伙人共同设立的“本杰明· 格雷厄姆联合股票账户”下共有250 万美元的资产，格雷厄姆也是春风得意马蹄疾。

不过，当年的华尔街早已是新贵云集，投机商们已经把股价抬到了天上。尽管格雷厄姆十分谨慎，但是当大萧条来袭时，本杰明· 格雷厄姆联合股票账户还是缩水了20%，不过这样的损失还是可以忍受的。

1930 年，格雷厄姆和其他人一样，都以为熊市已经过去了，又开始贷款投资股票。结果，股市再度走低。

1932 年，本杰明· 格雷厄姆联合股票账户已经缩水70% 之多，格雷厄姆濒临破产。

他的全家不得不离开位于贝里斯福德的那幢二层小楼，搬到附近一处简朴的公寓里。他的妻子原来是一位舞蹈老师，现在不得不重新工作以养家糊口。

格雷厄姆也打算离开股市，但是合伙人杰罗姆· 纽曼的一个亲戚愿意拿出75000美元资金，于是他们的联合股票账户又起死回生了。

当1934 年格雷厄姆的《证券分析》一书问世时，这位年过40 岁的作者已经有整整5 年没有拿到一分钱的回报了。

与华尔街的股票经纪人不同，格雷厄姆愿意与人分享自己的思想，愿意与人沟通。华尔街于他而言只是一个抽象的符号，金钱本身并不能激起他的任何兴趣。

在这一行业里，很多执业者的思想和才能都很有限，但是格雷厄姆却堪称一位满腹经纶的学者。他对拉丁语和希腊语颇有研究，闲暇时会翻译几首西班牙诗歌作为消遣。他还写过一部话剧，在百老汇上演了四晚。

让人感到不可思议的是，像他这样一位给投资业带来崭新面貌的开山大师，却花费了大量的时间去捣鼓一些古怪的发明创造。他发明了一种新式滑尺，还打造了一件“更实用”的家具。

他个子不高，嘴唇厚厚的，但目光十分犀利。他的一位同事对他的评价是：“有意思的小矮个儿，长得有点儿难看”，但他全身上下都闪耀着智慧的灵光。

巴菲特就读哥伦比亚大学期间，完全为格雷厄姆的个人魅力所折服。

例如，在一堂课上，格雷厄姆带大家比较A 公司与B 公司两张差别甚大的资产负债表，最后谜底揭晓，原来两张都是波音公司的资产负债表，只不过它们分别来自飞机制造业处于高潮和低谷的不同时期罢了。

1950年，格雷厄姆有20个学生，大多数学生都比巴菲特年长许多，还有些人已经在华尔街工作了。

让学生们感到有趣的是，他授课时采用的是一种双向交流的形式。格雷厄姆会采用苏格拉底的授课方式，先提出一个问题，然后让大家畅所欲言。

在他自己还没来得及开口说话时，20 岁的巴菲特就会经常把手举得高高的。格雷厄姆很少将巴菲特的回答评判为对或错，因为他不想把课堂变成一言堂。

通常，他听完巴菲特的发言会说：“说得挺有意思，是什么想法使你得出那个结论呢？”接着巴菲特又会继续解释一番。

格雷厄姆看重的是那些股价被严重低估的股票，或是那些便宜得近乎免费的股票，他称其为“烟蒂”，就像抽过的香烟一样，也许你捡起来点上火还能再抽上几口。

当年，他给学生布置的作业中，有一次就是让他们去研究价位低于5 美元的股票业绩。巴菲特还学会了如何阅读财务报表的每个细节，并发现其中的猫腻。

格雷厄姆的教学并非止于纸上谈兵，他还教授学生如何真刀真枪地买卖股票。学生因为他的知识而获利时，他却丝毫不在意。

1950年，56岁的格雷厄姆早已是百万富翁了，但他为人处世的态度与在20 世纪30 年代并没有任何差别。

“这些精明的华尔街学生，”当年的一个学生回忆说，“都走出去靠格雷厄姆的知识挣大钱，而他自己却不以为然。”

格雷厄姆是那种满脑子想的都是学问的学者，睡觉时还会在枕边放着一个记事簿，睡醒之后可能会穿着不同颜色的鞋子去上班。

巴菲特渴望成为格雷厄姆第二。格雷厄姆与朋友合开了格雷厄姆－纽曼公司，只要是这家公司投资的股票，巴菲特都会跟着买进。在他看来，格雷厄姆就像一个“英雄”，地位和自己父亲一样崇高。

格雷厄姆在其他学生的心目中也一样受到尊崇。尽管他比较含蓄，但他关心自己的学生就像慈父一般。

杰克· 亚历山大也认为格雷厄姆“是一个理想的父亲”。从某种意义上来说，这种描述有些耐人寻味，因为这么形容他的人多半是他的学生而不是他的子女。

在家中，格雷厄姆和子女关系比较淡漠，他的花心使得他和子女的关系更加疏远。他抛弃了第一个妻子，找了一个年轻模特。当巴菲特遇见格雷厄姆时，他已经离过两次婚，并和自己的前任秘书埃丝特尔在一起了。

有一件事很能说明格雷厄姆的风流不羁：有天早上，一个刚结婚的年轻女性来拜访他，当时他正和埃丝特尔在床上缠绵，但格雷厄姆竟然建议她一起上床来玩玩。

格雷厄姆的孩子们都觉得他难以亲近，在他失去了一个9 岁的儿子之后更是如此。他们觉得格雷厄姆是一个有思想的学究，经常戴着帽子、拄着拐杖在中央公园里漫步，背诵诗歌。

有一次，他的儿子小本杰明问了他一个高中拉丁课上的简单问题，他却给儿子背诵了一篇古罗马著名演说家西塞罗的演讲，就好像是在给很多学生上课一样。

他平日里和家人朋友聊天时往往缺乏耐心，常常会在自己举办的晚宴开到一半时就溜出去看书。

但是，如果谁有幸在20 世纪50 年代成为格雷厄姆的学生，那他真是遇到了伯乐。

格雷厄姆经典语录

1. 投资的原则：第一条，千万不要亏损；第二条，千万不要忘记第一条。

2. 从短期来看，股市是一个投票机；而从长期来看，股市是一个称重机。

3. 投资艺术有一个特点不为大众所知。门外汉只需些微努力与能力，便可以取得令人尊敬（即使并不可观）的结果。但是如果想在这个容易获取的标准上更进一步，则需要更多的实践和智慧。

4. 市场就像一只钟摆，永远在短命的乐观（使股票过于昂贵）和不合理的悲观（使股票过于廉价）之间摆动。聪明的投资者则是现实主义者，他们向乐观主义者卖出股票，并从悲观主义者手中买进股票。

5. 历史告诉我们的唯一无可争议的真理，就是未来总会出乎我们的意料，永远是这样。

6. 市场只有一种东西从来不会陷入熊市，那就是愚蠢的想法。

7. 最聪明的投资方式，就是把自己当成持股公司的老板。

8. 个人投资者如果有正确的投资原则及投资建议，日积月累下来，投资绩效一定远胜于机构投资人。

信托投资公司的投资标的通常不超过300 个，但散户却可以有多达3000个。真正潜力股的流通数量通常有限，达不到法人一次购买的规模；从这个角度来看，机械法人反而不见得是散户的竞争对手。

9. 如果总是做显而易见或大家都在做的事，你就赚不到钱。对于理性投资，精神态度比技巧更重要。

10. 投资者与投机者最实际的区别在于他们对股市运动的态度上：投机者的兴趣主要在参与市场波动并从中谋取利润，投资者的兴趣主要在以适当的价格取得和持有适当的股票。

11. 过去的数据并不能对未来发展提供保证，只是建议罢了。

12. 投资者要以购买整家公司的态度来研究一种股票。

13. 对一家企业的状态，只有一半是事实，而另一半却是人们的观点。

14. 由股市造成的错误迟早都会由股市自身来纠正，市场不可能对明显的错误长久视而不见，一旦这种错误得到纠正之时，就是有眼光的投资者获利之时。

15. 无论华尔街还是别的什么地方，都不存在确定的、轻松的致富之路。

文章来源：微信公众订阅号“聪明投资者”2017年10月6日（本文仅代表作者个人观点）

本篇编辑：王昌耀

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