大势所趋！消费股3年牛市或终结！新的投资机会在哪？( 三 )

1）周期性因素。

过去几年棚改货币化政策透支了购房需求，也带动了家电、白酒等行业的销售增长。随着棚改的消退，被棚改提前刺激出来的消费增长也迎来退潮期。这是消费增速回落的周期性因素。

2）结构性因素。

从中长期来看，结构性因素是对消费支出更重要的压制因素。经过2015 年以来房价的这轮快速上涨，购房支出已经成为居民开支中的最大部分，很可能已经接近居民承受的临界点。根据我们统计，2017 年，中国城镇居民的购房开支占其收入的比重已经达到33%，并且持续扩大。

天风宏观宋雪涛同样认为，房贷支出对消费的透支开始显现。2008年之前，居民的宏观杠杆率（居民部门债务比GDP）从未超过20%， 2017年居民杠杆率已达49%，房贷收入比高达75%。虽然负债对消费来说兼具财富效应和挤出效应，但是当房价增速低于贷款利率，财富效应的幻觉消散，房贷支出成了挤出消费的实际负担。