策略组合收益周报——跨年资金昂贵，组合小幅亏损展望本周仓位

摘要

年末最后一周成交清淡，国开小幅上行，各策略组合债券部分收益整体均有所亏损，其中Z证券和G证券亏损最多，均为11bp，其次是D证券和X证券债券收益分别亏损10bp和7bp；H证券和Y证券在回购上获利最多，为4bp；PR策略亏损1~5bp。

展望本周仓位，PR三大策略仓位除PR保守策略小幅调整外，其他两大策略均保持不变，PR保守策略仓位短端中加持2%，长端加持4%，回购减持6%。

7月至今，各策略组合盈亏互现，其中累计收益最高的是Y证券，收益103bp，其次H证券100bp，J证券收益44bp，其他策略组合均有所亏损，亏损最少的是PR稳健策略，亏损86bp，其次是PR激进策略，亏损140bp，而亏损最多是G证券，亏损263bp，其次是D证券亏损241bp，目前各策略获利最大相差365bp。从走势图看，获利组合走势大致相同，亏损组合走势形态大致相同，其中G证券和D证券波动较大，H证券和Y证券呈线性上行走势。

展望本周仓位，PR三大策略仓位除PR保守策略小幅调整外，其他两大策略均保持不变，PR保守策略仓位短端中加持2%，长端加持4%，回购减持6%。主要是资金面上认为本周将保持平稳，央行建立“临时准备金动用安排”，维稳节前资金面；基本面上，本周数据主要是财新PMI公布，对市场扰动较小，经济数据对市场暂无扰动。

市场运行

上周公布的工业企业利润数据高位放缓，2017年1-11月工业企业利润累计同比为21.9%，较1-10月份放缓1.4个百分点；分行业来看，制造业仍维持高位增长，累计利润总额累计同比18.9%，较1-10月份放缓1.2百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业有所改善，累计利润总额累计同比下降12.8%，较1-10月降幅收窄3.5个百分点。

上周末公布的PMI数据指数有所放缓，11月PMI为51.6，较上月回落0.2个百分点，其中生产、新订单PMI指数分别为54、53.4，比上月回落0.3、0.2个百分点，带来PMI总指数的回落；主要原材料购进价格指数大幅回升2.4个百分点至62.2；库存方面，产成品库存指数与原材料库存指数分别为45.8、48.0，分别较上月下降0.3和0.4个百分点。

上周临近年末资金面紧张态势超预期，央行连续五日暂停公开市场操作，银行间、交易所质押回购加权利率全面上涨，R007周四接近7%，周五为5.42%，较前一周上行近240bp，DR007为3.09%，较前一周上行33bp。

上周同业市场上，存单发行利率周内有所下行，其中6月同存发行利率周五下行行至5.15%，较前一周下行15p。

债券市场上，年末最后一周成交清淡，受资金面紧张影响，收益率小幅上行，周三时工业企业利润数据低于前值，增速下滑利好债市，但在跨年之季，资金才是核心；曲线走势同样平坦化，其中国开1年期较上周上行2bp，10年期较上周上行2bp，10-1国开利差为14bp，较前一周持平。

市场观点

年初至今，我们梳理了几家市场代表性机构观点，上周观点如下：

H证券：债券市场仍面临下跌压力

资金面：公开市场到期5100亿，压力不小，央行偏紧货币政策未改，在去杠杆未完成之前，央行会更倾向于在1月进行净回笼以防止机构再次加杠杆；

基本面：政府已经淡化经济增长速度，未来经济增速读数的下滑很难成为支撑债券市场走牛的核心因素；另一方面从库存和下游需求来看，2018年工业生产将保持稳定，这意味着工业增速与目标增速缺口依然为正，恐难降低；

监管：存单监管再现身，2018年央行或将对存单年度备案额度进行限定。

Z证券:

对债市而言，短期内，基本面的利好因素仍在积累：经济趋势走弱叠加上取暖季对供需两方面的限制，四季度经济数据可能出现加速下滑，与此同时春节前的通胀也很可能维持低位。流动性方面，12月末财政存款的释放，还会对缓解本周资金面起到一定作用。

X证券：10年国债收益率下限3.8%附近

央行建立“临时准备金动用安排”提前安排春节前后流动性，营造平稳资金面；跨年期间财政存款的释放下，短期利率或将引来小幅下行；

受供给侧结构性改革和环保限产的影响，制造业受到一定压缩，基本面难有超预期表现。

G证券：2018年第一季度债市上涨概率较大

在去杠杠的逻辑下，若2018年名义增长率出现回落，而为了达到增量杠杆率不显著反弹的目的，则需要社融增速的降幅与名义增长率的降幅相当；对于债券市场而言，无论是从名义增速的回落来看，还是从信用融资的收缩力度来看，都有利于利率的回落。

资金面：未来一周公开市场有5100亿逆回购到期，资金到期量虽有所增加，但年后资金需求将明显减少，资金利率大概率将会回落；另外，央行建立“临时准备金动用安排”也有助于资金面的稳定。

D证券：

短期在“资管新规”的影响下，银行理财转向净值化，表外理财规模面临收缩压力，委外收缩对债市有较大负面影响，尤其是信用债；

货币政策角度，短期在完善监管框架的过程中，很难见到货币宽松，但是也不回太紧，待监管层完善好宏观审慎政策框架，货币政策将逐步宽松。

Y证券：熊市还未结束

只有经历信用条件收紧和实体融资紧缩，熊市才可能结束，目前来看正在进行，但程度并不够，尤其是企业层面紧缩的压力不大，这意味着如果去杠杆和严监管持续，无论是流动性，还是信用溢价，都还需要释放风险。

J证券：熊市反弹

四季度名义GDP增速大概率向下，明年一季度定向降准释放的流动性或超市场预期，春节及两会前资金面大概率持稳，监管政策细则难以超出统筹意见稿的框架范围。

策略组合收益

从各机构绝对收益看，年末最后一周成交清淡，国开小幅上行，各策略组合债券部分收益整体均有所亏损，其中Z证券和G证券亏损最多，均为11bp，其次是D证券和X证券债券收益分别亏损10bp和7bp；H证券和Y证券在回购上获利最多，为4bp；PR策略亏损1~5bp。

从风险调整的收益指标看，Y证券年化收益率较高，为2.19%，其次是H证券2.01%，G证券年化为-5.10%；H证券的年化夏普比率较高，为36.56。

X证券：

上周仓位长端减持10%，占比70%，短端加持10%，占比10%，回购占20%；收益上，由于资金面的紧张，前三天均有所，亏损最多的是周二为11bp，周五受央行建立“临时准备金动用安排”，资金面有所宽松，债市收益率明显下行，周五获利9bp。

H证券：

上周策略组合仓位保持不变，仍集中在回购品种，组合收益主要来自资金，每天平均收益0.8bp。

Z证券：

上周仓位长端减持5%，短端5%，主要是认为财政支出将缓解年前一周资金紧张程度，但长端仍占比较多为95%。收益上，周一至周三均有所亏损，周二亏损最多为15bp，周五获利较多为12bp。

G证券：

上周仓位仍大部分集中长期债券上，仓位短端加持5%，长端减持5%。收益亏损全部来自债券部分，其中周三亏损较多为15bp，主要在择券因素、择时因素上分别亏损10bp和6bp；而周五获利最多，为12bp，主要是在择时因素上获利6bp,、择券因素上获利4bp。

D证券：

上周仓位保持不变，长端占比90%，回购占比10%。收益上，其中周一至周三亏损累计近29bp，而周四、周五有所获利，获利累计19bp，其中周五获利最多为11bp，主要是在择时、择券上分别获利6bp和4bp。

Y证券：

上周仓位上仍旧全部集中在回购部分，组合收益主要来自资金，每天平均收益0.8bp。

J证券：

上周仓位上，长端增持10%，占比40%，短端增持10%，占比40%，回购减持20%，占比20%，主要是其认为熊市将反弹；收益上，上半周有所亏损，周二亏损较多为6bp，周五获利较多为6bp。

我们的策略

我们根据每周市场情况，参考各机构观点与市场走向，得到我们的策略；上周3个策略均在周二亏损较多，PR保守策略亏损8bp，PR稳健策略亏损4bp，PR激进策略亏损6bp；三大策略均在周五获利最多，PR保守策略获利7bp，PR稳健策略获利4bp，PR激进策略获利5bp。

经典文章回顾??（点击即可查看）

普兰金融李映辉总经理2018年新年贺词

2017年票据走势关键词：震荡上行、横盘整理、翘尾上涨

5分钟回顾2017年票据市场

聚焦票据市场改革发展高峰论坛，票据大咖都说了啥

更

多

精

彩

请猛戳右边二维码

下载普兰金融村

货币交易市场好帮手