「」债市研究 | 银行的难题与路径选择( 二 )

从长期来看，我们认为银行的确面临着“不可能三角” ，负债端相对稳定、社会融资成本持续下降、和保持有效信用扩张三者兼备是很难同时达到的。我们利用上市银行财报数据，筛选目前已经披露年报的5家国有大行、6家股份制银行、4家城商行和4家农商行，根据其利息支出和计息负债来计算其综合负债成本。再对比货币政策执行报告披露的一般贷款平均利率，会发现二者呈现亦步亦趋的走势。

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而当出现负债端稳定，但贷款端利率下滑，或者负债成本下行速度远远低于贷款利率的时候，往往就会出现三种情况：要么社融增速萎缩，要么银行资产配置更多转向金融市场，要么表外融资修复。或者以上几种情况交替出现。
我们看到用贷款利率与样本银行负债成本来刻画的银行利润，主要经历了三个阶段的中枢下移，第一次发生在11-12年，第二次发生在14-15年，第三次发生在2019年。一方面这与经济周期是匹配的，一方面也来源于当货币政策宽松时，更市场化的存款端调整幅度也往往小于贷款端。也正是因为如此，在这三个阶段，银行反而会减少贷款端的投放，转而投向金融市场的配置，利用加杠杆或购买金融产品在利率下降周期中增厚收益。我们利用扣除掉非银贷款后的广义信贷和修正M2做对比，会发现该指标出现三次显著上行，也是集中在上述三个时段。

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而当社融持续下滑，银行反而转向增加金融市场的配置之后，政策往往会进一步放松，资产端的监管也会有所松动，比如对地产、对城投、对非标等等，于是表外融资就会慢慢扩张规模，即使贷款利率继续下降，但高收益资产占比上升，银行资产端综合收益也会是上升的。但这样做的后果是看起来贷款利率在下降，但社会融资成本可能并不一定下降，这类主体往往是利率不敏感且投资机构更加青睐的，反而会增加了其他主体的融资难度。

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回顾完历史上银行利润下降后的数据表现，我们倾向于判断，如果是在去年的环境下，银行继续降低利润且保持信用扩张在一定水平是可以持续的，而在目前疫情不确定性较大，全球均面临衰退风险的背景下，未来银行面临的“不可能三角”还是有一方会出现松动。
目前来看，路径一不再追求有效信用扩张其实是个最理性的选择，疫情导致总需求下降从而银行信用扩张放缓符合自然规律，若如此债市或将与去年类似，在经历了利率中枢的大幅下降后再次回到震荡格局，但考虑到目前政策取向仍是加大逆周期调节，特别是本月公布的一季度经济数据可能相对惨淡，继续推行该路径可能性较低，目前环境下势必要求社融、信贷等数据保持较高增速；